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电银付加盟(dianyinzhifu.com):财经评述:从VIE架构企业角度看反垄断羁系趋势

admin2021-09-17218

庞溟 华兴证券首席经济学家兼首席计谋分析师

12月14日,国家市场羁系总局宣布,凭据《反垄断法》划定,就三起未依法申报违法实行谋划者集中案进行了考察,对三家企业划分处以50万元人民币罚款的行政处罚,以此向社会释放出「互联网行业不是反垄断法外之地」的强烈信号。

值得注意的是,国家市场羁系总局稀奇指出,此次宣布的三起案件中的被考察的谋划者或目的公司均涉及到协议控制架构(又称可变利益实体架构或VIE架构)情形,「信赖通过这几起案件的考察处罚,谋划者能够更清楚地认识到协议控制架构不是互联网企业规避谋划者集中羁系的理由」。

此次是市场羁系总局首次对涉及VIE架构企业违法实行集中作出行政处罚,对规范涉及VIE架构企业的谋划者集中行为具有主要的指标性意义。长期以来,中国内地针对差别行业的外商投资的准入和局限等存在一定限制,中资民营企业因融资渠道不畅而具有一定的境外融资需求,同时境外投资者也希望分享中国经济尤其是新经济高速成长的盈利。这三大因素使中资民营企业不停探索新的融资方式。

自2000年新浪、搜狐、网易等公司首次通过VIE架构实现境外上市以来,VIE架构被普遍应用于互联网信息服务领域、互联网文化谋划和网络出书服务领域、教育领域等中资民营企业赴境外上市的历程。

VIE架构企业总市值逾33万亿美元

在MSCI中国成份股中,现在所有在美上市中概股和跨越一半的在港上市中资民营股均接纳VIE架构,其总市值跨越33万亿美元,主要集中在互联网和消费行业。由于规避外商赴华投资羁系要求而创设的VIE架构,一直以来均处于政策和羁系的灰色地带,有关部门和羁系机构迄今没有直接地、明确地认可或否认VIE架构的合规性。

例如,自2008年《反垄断法》生效以来,反垄断部门对涉及VIE架构企业的谋划者集中申报均未予受理。2020年起实行的《外商投资法》也未明确对VIE架构的羁系态度,为将来在单行执法或行政法规中专门出台有关VIE架构放置的手艺性条款留出空间。未来有关部门和羁系机构若何处置VIE架构放置及其实务操作等问题,有待进一步考察。

大型VIE科企风险需慎密关注

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笔者留意到,近年来立法和羁系方面泛起了某些正视VIE架构客观存在的迹象,如:科创板已迎来首家保留VIE架构并刊行中国存托凭证(CDR)的公司;2020年版外商投资准入负面清单进一步放宽对外资赴华投资的若干限制,并增添新条款明确「经国务院有关主管部门审核并报国务院批准」,特定外商投资项目可以不适用于负面清单;国家市场监督管理总局在今年首次批准涉VIE架构的反垄断申报,并在今年11月宣布的《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》中提出涉及VIE架构的谋划者集中,属于谋划者集中反垄断审查局限,等等。

笔者以为,出于国家平安、中国经济的生长阶段、境内资源市场的现实环境、对外开放时间表等各方面因素的综合思量,以及VIE架构发生的三大因素在短期内难以改变,VIE架构在相当长的一段时间内仍有存在的必要性。

不外,必须慎密关注一些接纳VIE架构并跨界混业谋划的大型科技公司风险的复杂性、隐蔽性和外溢性。

羁系利促进高质量生长战略

12月11日召开的 *** 中央政治局 *** 首次明确提出「强化反垄断和防止资源无序扩张」,并示意「要抓好种种存量风险化解和增量风险提防」。十九届五中全会勾勒的「十四五」经济社会生长目的和2035年远景目的,紧扣「双循环」本质,强调高质量生长,将科技创新摆在第一位,并提出把生长经济力点放在实体经济上。

在笔者看来,最新羁系动态的用意和时机,相符全球对数据垄断的担忧以及对手艺公司的普遍审查,也反映了有关部门在羁系改造道路上一以贯之的、锲而不舍的起劲,希望企业和资源能够顺应国家双循环的战略调整,实现更多的市场公正,并激励经济连续、康健、有序、高质量生长。

近年来,新实体经济如日中天,逐步生长为我国经济增进的新引擎。新产业、新业态、新模式现在约占中国GDP的16.3%左右,其2019年按现价盘算的增速为9.3%,比同期GDP现价增速高1.5个百分点。因此,越来越多的新经济企业在资源市场获得了应有的认同,MSCI中国指数成份股中的新经济股在已往十年中增进了1553%(相比之下,旧经济股指数仅增进了103%)。实体经济生长是经济生长的基本,而科技创新是推动实体经济生长的基本动力。

结构性改造助解决「市场失灵」

思量到科技创新流动具有高风险、长周期以及公共品属性等特征,就需要通过顶层设计、制度放置、政策干预和重塑羁系权威来解决包罗公共品、外部性、信息不对称等「市场失灵」问题,需要处置好生长、创新和稳固、平安的关系,需要防止部门企业滥用自己在体量、数据、信息、流量、生态上的优势与垄断,需要推动科技创新和实体经济基础上的金融创新和结构性改造,同时也需要建设面临差别经济成份的透明、公正、稳固、可预期的营商环境。这与生长实体经济的要求具有内在的一致性,并不矛盾,也不割裂。

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